镍：现实与预期的拉扯

观念小结：镍

中心观念：偏空  在微观阑珊预期下，镍商场情绪偏失望，结合偏弱的根本面，全体驱动向下，咱们仍然保持肯定价格中枢下移的观念。虽然纯镍低库存和紧张的现货能一定程度支撑镍价，但对肯定价格的支撑效果已然边沿递减，咱们以为更多的体现在back结构走阔上。操作及建议：逢高做空。

镍铁:  偏空  印尼镍铁逐步投产，开释镍元素供给偏紧逐渐缓解的信号。钢厂向上揉捏镍铁赢利，周内镍铁价格继续下降至1290元/镍点附近，赢利率区间约-4%至-15%，咱们以为镍铁价格在负反馈传导下，存在继续跌落的空间。

中心品:   偏空  高冰镍、MHP供给实现，镍豆需求被揉捏，进一步导致镍供给放宽。三季度来看，印尼高冰镍、MHP产能开释节奏估计不会脱节，供给可以稳步实现，二者放量估计对镍豆需求形成揉捏。

电解镍：偏空 纯镍方面，表里比价上涨至7.27，盘面进口赢利盈利2189元/吨。

不锈钢：偏空  不锈钢呈现供需双弱局势，终端需求懦弱下，负反馈向上传导发酵。

库存：偏多  到7月12日，LME镍库存64070吨，其间镍豆库存46068吨，镍板库存14472吨。

到7月8日，电解镍国内社会库存为4900吨。

观念小结：不锈钢

中心观念：偏空  不锈钢终端需求懦弱，消费阑珊初显。不锈钢赢利亏本达15%，估计钢厂将继续向镍铁厂寻求赢利，镍铁价格有望进一步往下打，咱们以为不锈钢仍将呈现本钱-价格螺旋式跌落的局势。

产值：中性  当时终端需求瘦弱以及微观向下的大环境下，不锈钢全体驱动依旧向下，不锈钢存在进一步减产的风险，警觉不锈钢负反馈向上传导。

冶炼赢利：中性  不锈钢本钱支撑不在。钢厂进入亏本阶段，亏本达15%左右。周内镍铁价格下降至1290元/镍点，咱们以为钢厂仍将继续向镍铁厂揉捏赢利，估计镍铁价格有可能进一步跌落，从而不锈钢本钱估计仍有下滑空间。

库存：中性  到7月8日，不锈钢库存小幅累库至608300吨。

平衡与展望

镍供给宽松压力在走阔，镍元素总量供给跟着印尼镍铁新增产能开释而大幅上升，镍元素过剩格式较为明朗。不锈钢终端需求懦弱，消费阑珊信号显现，不锈钢赢利亏本达15%，估计钢厂将继续向镍铁厂寻求赢利，镍铁价格有望继续往下打。

在微观阑珊预期下，镍商场情绪偏失望，结合偏弱的根本面，全体驱动向下，咱们仍然保持肯定价格中枢下移的观念。虽然纯镍低库存和紧张的现货能一定程度支撑镍价，但对肯定价格的支撑效果已然边沿递减，咱们以为更多的体现在back结构走阔上。

风险提示：1.印尼镍铁产能开释不及预期；2.疫情不确定性。

周度价差数据

伦镍价差结构

伦镍价格曲线呈contango结构，LME0-3升水小幅下滑至-54美元/吨。

沪镍价差结构

本周内，沪镍月差改变较为剧烈，back结构继续走阔。近端低库存，叠加进口流通现货较为紧张，导致back结构走阔。

到7月12日，国内电解镍升贴水继续走高，至13290元/吨。

纯镍价差

供给端：周度改变状况

镍矿价格维稳

周内，海运费保持20.5-21.5美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5%CIF价格约77美元/吨。

负反馈向上传导至镍矿端，镍铁厂因亏本而减产，压力继续向上传导，矿端价格有所松动。

镍铁供给逐渐宽松

咱们估计2022年印尼当地规划新增镍铁项目全年新增或达40.8万吨镍。全球镍元素供给增量主要依靠印尼镍铁新增产能，跟着印尼镍铁供给产出，镍供给转向宽松的压力逐步实现。

7月国内镍生铁产值约35.38万吨镍，环比下降7%。

5月镍铁进口7.18万吨镍，保持高位。

镍铁赢利有所回落

周内，镍铁价格进一步下滑至1290元/镍点左右，符合预期。

不锈钢负反馈传导至镍铁，镍铁价格继续回落。镍铁厂继续亏本的负反馈又进一步向矿端传导，周内镍矿本钱小幅下降，镍铁本钱压力边沿平缓，但赢利亏本区间仍为-4%至-15%之间，处于紧绷状态。咱们估计在当时终端瘦弱大环境下，钢厂负反馈继续传导，镍铁价格仍有进一步下降的可能。

硫酸镍价差状况

到7月13日，硫酸镍、镍铁价差为3.7万元/吨镍。

依据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于1.95万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当时镍铁和硫酸镍价格来看，转产高冰镍项目动力足够。

LME镍库存

到7月12日，LME镍库存64070吨，其间镍豆库存46068吨，镍板库存14472吨。

国内镍库存位于历史极低位

到7月8日，电解镍国内社会库存为4900吨。

需求端：周度改变状况

不锈钢周度改变

受镍铁、纯镍等原料价格上涨的影响，不锈钢本钱中枢抬升，终端需求疲软导致不锈钢价格下降，钢厂进入亏本阶段，亏本约10%-15%。

到7月8日，不锈钢库存小幅累库至608300吨。当时不锈钢根本面呈供需双弱，需重视库存改变状况。

新能源需求估计全年达38万吨镍