美数据指向全球阑珊，债市大涨，油价回吐

“阑珊买卖”继续主导着危险资产商场，亚特兰大联储编制的GDPNow显现美国经济在第二季度或许收缩2.1%，ISM数据也非常糟糕，联储剧烈的方针转换正在毒化商业气氛，商场忧虑全球性经济阑珊。在这种商场氛围下，股市受压，债市大好。美股在本年上半年录得1970年以来最惨淡的半年成绩，美债在暴降之后上演了绝地反弹。华尔街连续下调本年的经济猜测，阑珊逐渐成为商场的一致，美国十年期国债利率一星期内大幅下滑超越28点，这在债市非常罕见，十年期对两年期利差仅剩余5点，险守倒挂线，凸显资金对经济远景的担忧。一起，商场对联储加息的预期也敏捷降温，目前的期货价格隐含联邦利率升至3.3%（现在处在1.5-1.75%水平），而四个星期前曾经隐含升至近4%。尽管美国经济走弱，美元汇率却在增值，由于欧洲、日本和英国经济远景更差。

石油价格，是上星期阑珊买卖的最大牺牲者。美国、我国和欧洲经济各自遇到增加的下行压力，油价企图反映这种预期。相同理由，大宗产品和船运价格下挫，铜价近来大跌。G7峰会提出的约束俄罗斯石油价格，也给布伦特石油期货构成压力。美元走势下，黄金价格稍微下降。加密钱银买卖平台又现支付窘境，比特币再次跌穿20000关口。上星期其他重要新闻，欧元区CPI再创历史新高，我国PMI稍有改善。OPEC+决议保持之前作出的增产决议。

美国六月ISM制造业指数为53，大幅低过预期的54.5和上期的56.1，虽然指数自身仍在荣枯线上方，可是下滑之猛颇令人忧虑。新订单和工作已经跌到荣枯线之下了，订单价格却暴涨到78.5。这组数字显现美国制造业阑珊已经在路上了，高本钱还会蚕食企业盈利。制造业信心弱化，加上之前的消费信心弱化，的确令美国经济堪忧。假如第二季度美国经济如GDPNow猜测的那样呈现负增加，则美国堕入经济阑珊。

联储上一年对通胀苗头无动于衷，可是本年就剧烈地修正方针态度。极其激进的加息方针和已经启动的缩表程序，大大地影响了企业的出资意愿和家庭的消费信心。在经济远景上，联储和华尔街的预判并不相同，不过钱银当局的底气也开始显得不足了。联储主席鲍威尔坚持不惜代价压通胀，可是一起供认“当然有阑珊危险”，并且许多通胀源头并非钱银方针能够操控的。

美国家庭的资产负债表很微弱，最少能够支撑本年，可是疫情支票不会再有，房价也未必能顶得住300点以上的按揭利率上涨。带动消费的是顾客预期和信心，而顾客信心现在却受到物价和方针的双重揉捏。笔者保持之前的预言，11月中期推举或许是FOMC加息方针的分水岭，之后的加息幅度会审慎，不扫除呈现降息。联储愿否走这条路，取决于数据和鲍威尔的一念之差。

意大利在上星期的国债拍卖中，20亿欧元的十年期国债利息为3.47%，40亿5年期为2.74%，两者别离创下了欧债危机之后的最高发行本钱，拍卖状况能够用惨淡来描述。这是在欧洲央行言辞干预之后的利率，意大利国债利率一度超越4%的“死亡本钱，而本年初发债时分十年期仅为3.1%。这是欧洲央行轻率大幅加息的直接结果，南欧重债国再次面对融资本钱上涨和财务不行继续问题。

受到能源价格暴涨和天然气缺少的冲击，欧盟的通货膨胀扶摇而上，六月CPI通胀到达8.6%，再创欧元区建立以来的最高纪录，下半年通胀或许到达双位数。欧洲央行不得不改动钱银方针态度，本月启动加息程序，并暗示九月份大码加息。这意味着靠着央妈呵护而获得的廉价资金从此消失。

南欧重债国的债券当年由于财务部可继续性而遭到抛售，甚至沽空，发债续用本钱高到足以摧毁国家财务的水平。2012年的欧债危机直接威胁到欧元的生计，并对整个欧洲金融体系带来系统性危险。当年的ECB总裁德拉吉力排众议和绕过制度约束，向欧洲的金融机构发放极其廉价的资金，经过他们买入南欧国债，平息了一场剑拔弩张的金融溃散。重债国国债利率敏捷回落，甚至呈现了负利率。

然而危机之后，大都重债国好了伤疤忘了疼，并没有利用和平窗口期从根本上改动财务结构。现在突发性事件迫使欧洲央行调整钱银方针，利率上移扩大了重债国的财务可继续性问题，意大利债、希腊债、西班牙债遭到狙击。具有挖苦意义的是，现在的意大利总理正是当年靠一句“whatever it takes”而消弭了欧债危机的德拉吉。

2012时分，欧元区只要两个选择，要么将重债国除掉出去，来保持较好的财务基本面。要么将强国与弱国融合，用德国的财务实力来担保弱国的偿债信用，可是两者在政治上都不行行。德拉吉别辟蹊径，靠QE稳住了商场心情，买来了时间，可是之后的结构性改革却没有跟上。

现任欧洲央行总裁拉加德强调会赶快推出anti fragmentation policies来反制对重债国的针对，究竟ECB有什么高着儿至今没有揭盅，不过状况却在恶化中。笔者预计ECB本年加息150点，下一年上半年再加息100点。俄罗斯大幅下调了对欧天然气供应，欧洲不只面对能源价格高企，更面对数量缺少，欧洲在下半年呈现滞涨已经是大概率的事情了。

本周有两个看点，1）美国六月非农工作数据，预计新增工作275K，工资上涨进一步放缓到环比0.3%。在商场一片忧虑阑珊的时分，工作数据的重要性再次上升。2）FOMC六月会议的纪要，对于七月加息的讨论起点应该是75点，关注经过抑制需求来操控通胀的提法。